Macroeconomics: a European Perspective - 15.expectativa.herramientas básicas_2 (2012)

Apunte Español
Universidad Universidad Pompeu Fabra (UPF)
Grado Administración y Dirección de Empresas - 2º curso
Asignatura Macroeconomics I (traducido)
Año del apunte 2012
Páginas 8
Fecha de subida 17/05/2014
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Resumen del capítulo del libro traducido al español, con palabras clave con su traducción al inglés.

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Macroeconomics: a European Perspective (traducción) Héctor Sendra TEMA 2. EXPECTATIVAS: MERCADOS FINANCIEROS Inicialmente, dentro del mercado financiero solo contábamos con dos activos: dinero y bonos de un año de maduración.
En este capítulo introducimos nuevos activos financieros, como los bonos de larga duración o las acciones (stocks).
1. PRECIO DE LOS BONOS Y RENDIMIENTO (yield) Los distintos bonos difieren en dos dimensiones: • Riesgo de incumplimiento (default risk): riesgo de que el emisor (issuer) del bono no pague la totalidad de la cantidad prometida por el bono.
• Vencimiento (maturity): duración temporal en que el bono se compromete a efectuar los pagos al poseedor del bono (holder).
Los bonos con diferentes vencimientos tienen un precio concreto y un tipo de interés llamado rendimiento al vencimiento (yield to madurity).
• Short-term interest rates: bonos que ofrecen un vencimiento inferior a un año.
• Long-term interest rates: bonos que ofrecen un vencimiento superior a un año.
La relación entre el rendimiento (yield) y el vencimiento (madurity) del bono se representa mediante la curva de rendimiento (yield curve).
Vocabulario del mercado de bonos Hay dos tipos de bonos: • Bonos corporativos (corporate bonds): ofrecidos por las empresas (firms).
• Bonos gubernamentales (government bonds): ofrecidos por las agencias gubernamentales (government agencies).
La calificación de los bonos (bond ratings) es emitida, según su default risk, por dos agencias privadas de calificación: Standard & Poors (S&P) y Moody's Investors Service.
• Calificación "AAA" son bonos sin "default risk".
• Calficiación "C" son para bonos con alto riesgo de incumplimiento.
La diferencia entre el tipo de interés que ofrece un bono y el tipo de interés pagado por el bono con mayor calificación (el más seguro, AAA) se llama prima de riesgo (risk premium).
Los bonos con un default risk muy elevado son llamados bonos basura (junk bonds). Estos bonos ofrecen una alta rentabilidad (yield) para contrarrestar su alto riesgo de impago.
Macroeconomics: a European Perspective (traducción) Héctor Sendra Los bonos indexados (indexed bonds) prometen pagos ajustados a la ratio de inflación, a diferencia de los bonos típicos, que ofrecen pagos fijos nominales. Por ello, el valor nominal del bono cambia en función de la inflación, así que en vez de tener un valor nominal de por ejemplo 100€ (de retorno), se fijan como 100€(1+π) (en el caso de un bono a 1 año).
Distinguimos entre: • Bonos descuento (discount bonds): ofrecen un único pago a su vencimiento. El pago se llama valor nominal (face value) del bono.
• Bonos cupón (coupon bonds): ofrecen múltiples pagos antes de su vencimiento (coupon payments), y un pago final a su vencimiento correspondiente al valor nominal (face value).
El ratio entre pago cupón y valor nominal se llama coupon rate.
El ratio entre pago cupón y precio del bono se llama current yield.
Ejemplo: one bond with coupon payments of 5€ each year, a face value of 100€ and a bond's price of 80€ has a coupon rate of (5/100=) 5% and a current yield of (5/80=) 6'25%.
Precio de los bonos como valores presentes Supongamos que hay dos tipos de bono: • One-year bond: bono que promete un face value en un año. El precio del bono es el valor actual del face value que promete para dentro de un año (en este caso de 100€).
• Two-year bond: bono que promete un pago face value en dos años. El precio del bono es el valor actual del valor nominal que promete para dentro de dos años, y depende inversamente de los tipos de interés corriente (i1t) y esperado (ie1t) anuales (ya que los tipos de interés cambian anualmente).
Arbitraje y precio de los bonos de uno y dos años En el mercado de bonos, el arbitraje (arbitrage) se usa para referirse al hecho de que los rendimientos esperados de dos bonos con distinto vencimiento deben ser iguales.
Por ejemplo, tomamos un one-year bond y un two-year bond. Pasado un año, si queremos saber el retorno que nos ofrecen los dos tipos de Macroeconomics: a European Perspective (traducción) Héctor Sendra bonos, en el bono de vencimiento a un año por cada euro invertido recibiríamos €1 más el interés (1+it)€.
En el bono a dos años, por cada euro que invertimos podemos comprar hoy 1/€P2t bonos de dos años (euros invertidos/precio del bono). Por ello, pasado el primer año el bono no habrá vencido, por lo que aún tendremos 1/€P2t bonos de dos años de vencimiento, pero ahora se convertiría en un bono de un año para su vencimiento. Si pasado el primer año queremos vender el two-year bond, lo podríamos vender al precio que hoy (no pasado el primer año) esperamos que tendrá el one-year bond (€Pe1t+1). El cociente entre el precio esperado (hoy) que tendrán los bonos a un año el siguiente año y el precio actual del bono a dos años es lo que determina el rendimiento a un año de un two-year bond. Si creemos que el precio del one-year bond el año que viene es mayor que el precio actual de un two-year bond, el cociente entre ambos multiplicado por la inversión (en el ejemplo, de 1€) que hemos realizado en la compra de bonos de dos años nos resulta lo que esperamos recibir de un two-year bond al cabo del primer año. Si el precio esperado hoy del bono a un año el año que viene es menor al precio del two-year bond hoy, pasado un año y si queremos vender el two-year bond, percibiremos menos de lo que invertimos en el año inicial.
A la hora de comprar bonos de un año o dos años de maduración, los inversores tienen en cuenta dos cosas: • Rendimiento esperado • Riesgo Pero la hipótesis de las expectativas (expectations hypothesis) establece que los inversores solo tienen en cuenta el retorno esperado. Por lo que si dos bonos de distinta maduración ofrecen el mismo retorno esperado: Si el precio esperado de un bono a un año es igual al valor presente descontado del precio esperado del bono el año siguiente: Macroeconomics: a European Perspective (traducción) Héctor Sendra Finalmente, obtenemos que el precio de un bono a dos años es: "El precio de un two-year bond es el valor presente descontado de los pagos (a favor) en los dos años." Si al cabo de dos años recibimos 100€, debemos encontrar el interés corriente (i1t) y el esperado (ie1t+1), que es el rendimiento, que nos permita computar los 100€ de face value como valor presente descontado del precio actual del bono (€P2t).
De los precios de los bonos a los rendimientos de los bonos El rendimiento al vencimiento (yield to maturity) en un n-year bond, o dicho de otro modo, el n-year interest rate, es el tipo de interés constante anual que hace que el precio del bono hoy sea igual al valor presente descontado de los futuros pagos (a favor) del bono (como está explicado en el párrafo anterior).
Por lo que podemos deducir que: De esta igualdad podemos sonsacar la siguiente afirmación sobre el rendimiento de un bono a dos años: 1 i2t ≈ (i1t + i1et +1 ) 2 "el tipo de interés a dos años (2-year interest or yield of a two-year bond) es aproximadamente igual a la media de los tipos de interés corriente y esperado en el año siguiente de un año (1-yera interest current and expected or yield current and expected of a one-year bond)" De forma general, para los bonos a largo plazo (n-year bond con un vencimiento a varios años), el n-year interest se computa como la media aritmética de los tipos de interés 1-year corriente y esperados en los "n" años: int ≈ 1/n *(i1t+∑ie1t+(n-1)) Macroeconomics: a European Perspective (traducción) Héctor Sendra 2. MERCADO DE ACCIONES Y MOVIMIENTOS PRECIO (stock market & prices) Las empresas (firms) aumentan fondos de dos maneras. A través de: • Deuda financiera (debt finance) con bonos y préstamos.
• Equidad financiera (equity finance) con acciones (stocks or shares).
* Los bonos pagan una determinada cantidad (face value), mientras que las acciones pagan dividendos (dividends) en una cantidad decidida por la empresa.
Los dividendos salen de los beneficios (profits) de las empresas, siempre son menores que los beneficios y dependen de ellos, es decir, a mayor beneficio mayor dividendo.
Precio de las acciones como valores presentes El precio de la acción debe ser igual al valor presente de los dividendos esperados, por lo tanto, los dividendos esperados determinan el precio.
$ Dte+ 1 $ Dte+ 2 $Qt = + + ...
1+ i1t ( 1+ i1t ) 1+ i1et+ 1 ( Qt = e t+1 ) e t+ 2 D D + ( 1+ r1t ) ( 1+ r1t ) 1+ r e ( 1t + 1 e ) + ...
$Qt =nominal stock price in year "t" Qt = real stock (share) price in year "t" $Dt = nominal dividend paid on year "t" $Det+1 = dividend expected on year "t+1" Dt = real dividend paid on year "t" *no computamos el dividendo pagado en el año "t" ($Dt) porque el dividendo primero es el que observamos después de que se haya pagado el dividendo de ese año, por lo que el primer dividendo a tener en cuenta es el del año "t+1".
Implicaciones sobre el precio de la acción: • Mayor dividendo real esperado conlleva a un mayor precio real de la acción.
• Mayor interés real corriente y esperado conlleva a menor precio real de la acción.
Mercado de acciones y actividad económica Si se espera que el precio de una acción suba un 20% de un año para otro (20% yield), todo los inversores preferirán comprar acciones de esa firma en vez de short-term bonds (que ofrecen menor rendimiento). Eso conllevaría a un gran aumento de la demanda de las acciones y, con ello, a la subida del precio actual de la acción hasta tal punto que vuelva a ser indiferente entre comprar acciones o bonos.
Los precios de las acciones siguen un camino aleatorio (random walk), ya que cada paso (movimiento) que dan es tan probable que sea para subir como para bajar. Sus movimientos son por lo tanto impredecibles.
Macroeconomics: a European Perspective (traducción) Héctor Sendra Aunque la mayoría de movimientos de los stocks son imprevisibles, podemos plantearnos las preguntas "Qué pasa si" ("what if" questions): a) Qué pasa en el stock market con una expansión monetaria: Una expansión monetaria (∆M) disminuye el interés (para que sea demandada está cantidad extra de dinero), lo que al aumentar el ingreso y disminuir el interés aumenta la producción (Y).
¿Qué pasa en el stock market? Depende de cómo se hayan anticipado los mercados financieros a la expansión monetaria.
• Si los financial markets esperaban la expansión, no pasará nada en los precios de las acciones.
• Si la política expansiva es inesperada para ellos, los precios de los stocks subirán, debido a: 1. Mayor dinero en la economía debido a la expansión conlleva a una baja de los tipos de interés, y como hemos dicho los precios de los shares dependen negativamente del tipo de interés.
2. La expansión monetaria conlleva a mayor producción temporalmente, por lo que conlleva a mayores dividendos, a los cuales depende positivamente el precio del stock.
b) Qué pasa en el stock market con un aumento del consumo (C): El aumento en el gasto de los consumidores conlleva a un mayor interés (ya que desplaza la IS curve hacia fuera debido al desplazamiento de ZZ hacia arriba, que hace que haya más demanda y con ello, mayor producción (Y).
¿Qué pasa en el stock market? Depende de la elasticidad de la curva LM y del comportamiento del Banco Central.
Macroeconomics: a European Perspective (traducción) Héctor Sendra Si la LM curve es muy empinada (steep), es decir, inelástica a los cambios de producción, un pequeño cambio en la producción conlleva a un gran cambio en el tipo de interés.
En este caso, mayor producción conlleva a un mucho mayor interés.
Si la LM curve es muy llana (flat), es decir, elástica a los cambios de producción, un cambio en la producción conlleva a un menor cambio en el tipo de interés. En este caso, mayor producción conlleva a un mayor interés (pero un incremento pequeño del tipo).
Si el banco central establece una expansión monetaria aumentando el dinero, el interés no aumentará con el aumento en el gasto de los consumidores, pero sí que lo hará la producción (Y). Con ello, el precio de los stocks subirá, ya que los dividendos aumentarán al aumentar la producción ( y con ello el ingreso).
Si el banco central quiere mantener constante la producción mediante una política contractiva, el interés sí que subirá, pero la producción no.
Con ello, precio de las acciones bajará Macroeconomics: a European Perspective (traducción) Héctor Sendra 3. BURBUJAS (bubbles), MODAS (fads) Y PRECIOS DE ACCIONES Los precios de las acciones no siempre son igual a su valor fundamental o al valor presente de sus esperados dividendos.
Las burbujas racionales especulativas (rational spectulative bubbles) ocurren cuando los precios de los stocks aumentan porque los inversores esperan que aumenten.
Las desviaciones que sufren las acciones cuando su precio se desvía de su valor fundamental (el que hemos tratado en este tema) se llaman modas (fads).
Ejemplos: • El tulipán en Hollanda el siglo XVII.
• La burbuja inmobiliaria del siglo XXI.
• La pirámide MMM en Rusia (estafa piramidal), al igual que la estafa de Madoff.
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