Tema 2. Entorno financiero de la empresa (2012)

Apunte Español
Universidad Instituto Químico de Sarriá (IQS)
Grado Administración y Dirección de Empresas - 4º curso
Asignatura Dirección Financiera
Año del apunte 2012
Páginas 8
Fecha de subida 22/05/2014
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    TEMA 2: ENTORNO FINANCIERO DE LA EMPRESA   Cosas  que  tienen  que  quedar  claras   1.  Razonar  el  rol  del  sistema  financiero  en  la  economía.   2.  Distinguir  las  diferentes  partes  que  forman  un  sistema  financiero.   3.  Entender  las  características  que  definen  a  un  activo  financiero.   4.  Entender  los  flujos  de  fondos  entre  la  empresa  y  el  sistema  financiero.   5.  Introducir  el  esquema  de  los  mercados  financieros  en  España.     Sistema  financiero   x x x x x   Constituye  el  entorno  financiero.   Objetivo:  canalizar  el  dinero  desde  quien  genera  ahorro  hacia  quien  genera  inversión.   Función  básica.   -­‐ Sistema  ineficiente:  la  economía  se  colapsa.   -­‐ Es  el  sector  que  recibe  más  ayudas  públicas.   Sistema  eficiente:  se  canaliza  de  la  mejor  manera  posible  (sin  muchos  costes  ni  trabas).     Formado  por:     -­‐ Activos  financieros:  bien  o  derecho  que  tiene  un  valor  y  que  está  en  el  pasivo  del   emisor.  Materialización  del  intercambio.   x Rentabilidad:  flujos  de  caja  esperados.  Rentabilidad  esperada/obtenida.   x Riesgo:  más  riesgo  a  mayor  probabilidad  de  algo  distinto  a  la  esperado.   x Liquidez:  facilidad  de  convertirlo  en  dinero  sin  pérdidas.     x +  Rentabilidad    +  Riesgo:  prima  de  riesgo  de  un  activo:  sobre  retribución  que   espero  obtener  por  algo  negativo.   x -­‐  Liquidez    +  Rentabilidad:  supone  una  desventaja:  prima  de  liquidez.     -­‐ Mercados  financieros:  mecanismo  que  permite  el  intercambio  de  los  activos.   x Vencimiento:  monetarios  (c/p)  o  de  capitales  (l/p).   x Momento   de   negociación:   primarios   o   secundarios.   Solo   el   primario   proporciona  financiación  al  emisor.   x Nivel   de   organización:   organizados   y   OTC   (relaciones   bilaterales,   más   flexibilidad  y  más  riesgo).     -­‐ Intermediarios  financieros:   x Regulatorios:  buen  funcionamiento  y  gestión:  CNMV  y  Banco  España.   x Intermediarios:   bancos   comerciales   (captan   depósitos   y   ofrecen   dinero)   y   bancos  de  inversión  (operaciones  más  diversas  y  sofisticadas).   x Brokers:   actúa   por   cuenta   ajena,   poniendo   en   contacto   a   comprador   y   vendedor  a  cambio  de  una  comisión.   x Dealers:  actúa  por  cuenta  propia.  Market  Maker:  creador  de  mercado  para   facilitar  negociación,  aumentar  liquidez  y  reducir  diferencial.       1     Flujos  de  fondos:  financiación     Financiación  directa:     4)  Lo  transmite  a   3)  Pagan  precio     cambio  de  comisión       Ahorradores   IF   Empresa         2)  Lo  coloca  al  demandante   1)  Activo  financiero     La   empresa   va   directamente   al   mercado   financiero   para   que   éste   actúe   de   broker.   Si   además   asegura  la  colocación,  se  encarece  el  coste  y  ya  no  es  broker.   No  hay  riesgo,  el  emisor  sabe  lo  que  va  a  recibir  y  sólo  paga  las  comisiones.     Financiación  indirecta:     3)  Da  préstamos   1)  Invierte  dinero         Ahorradores   Banca  Comercial   Empresa       2)  Recibe  un  depósito   4)  Tiene  que  devolverlo       Se  produce  un  cambio  en  el  activo  financiero  (depósitos  a  c/p  y  préstamos  a  l/p),  por  lo  que  es  el   banco  el  que  compatibiliza  las  dos  preferencias  con  la  transformación  del  activo.   El  margen  del  intermediario  es  la  diferencia  entre  los  intereses  que  gana  y  los  que  tiene  que  pagar.     Flujos  de  caja  entre  la  empresa  y  el  sistema  financiero:           2     Estructura  del  sistema  financiero  en  España:     x x x x Dos  grandes  instituciones  controladoras:  Banco  de  España  y  CNMV.     4  grandes  mercados  donde  se  negocian  activos  financieros:   -­‐ Deuda  pública:  financiación  del  Estado.  Producto  bastante  estandarizado.   x Organismo  rector:  Banco  de  España.   -­‐ Deuda  privada  o  corporativa:  financiación  de  empresas  e  instituciones.   x Organismo  rector:  AIAF:  Asociación  Intermediarios  Activos  Financieros.   -­‐ Mercado  bursátil:  acciones,  d&͛Ɛ͕ǁĂƌƌĂŶƚƐ͕ƌĞŶƚĂĨŝũĂƉƌŝǀĂĚĂLJĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͘   x Organismo  rector:  Bolsas  de  Valores  (Madrid,  Barcelona,  Valencia,  Bilbao).   -­‐ Mercado  de  futuros  y  opciones:  siempre  sobre  activos  financieros.   x Organismo  rector:  MEFF:  Mercado  Español  de  Futuros  Financieros.     Sociedad  holding:  BME  (Bolsa  Mercados  Españoles):  responsable  del  buen  funcionamiento   del  sistema  financiero  español  (excepto  del  mercado  de  deuda  pública).     Entidades  de  compensación  y  liquidación:  hacen  efectiva  la  transacción:  IBERCLEAR  (deuda   pública,  deuda  privada  y  bolsas)  o  MEFFCLEAR  (mercado  de  futuros  y  opciones).     Mercado  de  Deuda  pública:     Tesoro  público:  entidad  por  la  que  se  llevan  a  cabo  las  emisiones  de  deuda  del  Estado.     Activos  emitidos:     Letras:   -­‐ Activo  financiero  a  c/p  (3-­‐18  meses).   -­‐ sĂůŽƌŶŽŵŝŶĂůϭ͘ϬϬϬΦ͘   -­‐ No  hay  cupones.   -­‐ Se  emiten  al  descuento:  precio  de  emisión  inferior  al  nominal.   -­‐ Se  emiten  mediante  subasta  de  deuda  pública.   -­‐ Años  comerciales  (360  días).     Bonos  y  obligaciones:   -­‐ Bonos  a  medio  plazo  (2-­‐5  años)  y  obligaciones  a  largo  (+5  años).   -­‐ sĂůŽƌŶŽŵŝŶĂůϭ͘ϬϬϬΦ͘   -­‐ Cupón  anual  y  fijo  durante  la  vida  del  activo  (intereses  que  ofrece).   -­‐ A  mayor  cupón  mayor  precio  de  emisión.   -­‐ Se  emiten  mediante  subasta  de  deuda  pública.   -­‐ Años  naturales  (365  días).     Subastas  de  deuda  pública:     x Periodicidad.   x Se  realizan  todas  las  peticiones  (múltiples  de  1).   x El   Tesoro   clasifica   las   peticiones:   competitivas   (precio   máximo)   o   no   competitivas   (sólo   indican  número  de  títulos).  Las  competitivas  se  ordenan  de  más  a  menos  precio.   3     x x x x x x x Decide  la  cantidad  a  emitir  en  función  de  sus  necesidades  y  de  los  precios  que  ve.   Se  aceptan  primero  las  no  competitivas  y  luego  las  que  se  puedan  de  competitivas.   Se  calcula  el  PMP  de  las  aceptadas:  las  no  competitivas  pagan  el  PMP  y  las  competitivas  el   precio  más  favorable.   Los  precios  se  expƌĞƐĂŶĞŶƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ;ϵϲ͕ϰϰϯсϵϲϰ͕ϰϯΦͿ͘   Tipo  de  interés  marginal:  el  que  recibe  el  que  ha  pagado  menos.   Tipo  de  interés  medio:  el  que  recibe  el  que  ha  pagado  el  PMP.   Obtiene  más  rentabilidad  el  que  menos  paga  pero  hay  más  riesgo  de  que  no  te  acepten.     Modalidad  de  bonos  y  obligaciones:     x Modalidad  tradicional:  se  entiende  el  activo  en  su  totalidad.   x Modalidad  strip  o  segregable:  el  propietario  puede  negociar  de  forma  independiente  cada   característica  del  activo.  Tienen  una  mayor  flexibilidad.     Rentabilidad  y  plazo  en  la  deuda  del  Estado:     x +  Plazo    +  Rentabilidad.  Motivos:   -­‐ Mayor  incertidumbre  de  insolvencia.   -­‐ Riesgo  de  tipo  de  interés:  que  suba  el  tipo  de  interés  y  el  precio  de  mi  activo  baje.   -­‐ Preferencia  de  los  consumidores  de  invertir  a  corto  plazo,  aunque  hay  un  mercado   secundario  líquido  y  por  lo  tanto  no  se  compromete  del  todo.   -­‐ Expectativas  de  que  los  tipos  de  interés  acabarán  subiendo  (compensar  el  l/p).     Mercado  de  deuda  privada:     Activos  negociados:     Pagarés:  títulos  de  deuda  a  corto  plazo  (como  las  letras),  pero  el  emisor  es  una  empresa  y   el  nominal  y  los  plazos  no  están  preestablecidos.     Bonos  y  obligaciones:  lo  mismo  que  en  el  mercado  público,  pero  emitidos  por  empresas  y   con  características  diversas.     Bono  matador:  emitidos  por  extranjeros  en  pesetas  (muy  residuales,  ya  no  se  emiten).     Cédulas   hipotecarias:   fracción   de   la   cartera   de   préstamos   hipotecarios,   emitidas   por   bancos  y  cajas  de  ahorros.     Emisiones   titulizadas   o   bonos   titulación:   títulos   respaldados   con   los   flujos   de   caja   esperados   por   una   empresa,   banco   o   caja   de   ahorros.   Como   recibe   el   dinero   antes   de   tenerlo,  debe  pagar  un  interés.     Participaciones  (acciones)  preferentes:  títulos  que,  a  diferencia  de  las  acciones  ordinarias,   no  dan  derechos  políticos  pero  proporcionan  unos  cobros  fijos.  En  caso  de  insolvencia,  solo   va  por  delante  del  accionista  ordinario  (poca  garantía).       4     Negociación  en  el  AIAF:     x Más  volumen  de  negociación  como  mercado  secundario.   x Orden:   bonos   titulizados,   cédulas,   bonos   y   obligaciones,   pagarés   y   participaciones   preferentes.     Admisión  en  el  AIAF:     x Cantidad  de  emisiones  de  las  empresas  (importancia  como  mercado  primario).   x Problema:  la  financiación  neta  puede  cambiar  (los  pagarés  son  los  más  emitidos,  pero  son   a  corto  plazo  y  habría  que  restarle  las  amortizaciones).     Mercado  bursátil:     x x Mercado  primario  y  secundario  a  la  vez.  Sobre  todo  se  negocian  acciones  ya  emitidas.   Sistema  dual:   -­‐ Madrid,   Barcelona,   Bilbao   y   Valencia:   empresas   (normalmente   locales   y   más   pequeñas)  mediante  el  sistema  tradicional  o  de  corros.  Hasta  hace  poco  negociaban   con  presencia  física,  ahora  se  ha  cambiado  a  un  sistema  de  corros  electrónico.   -­‐ De   la   interconexión   de   las   cuatro   nace   el   Mercado   Continuo,   donde   hay   las   empresas  más  importantes  (IBEX-­‐35  y  otras).     Mercado  Continuo:     x Sociedad  rectora:  Sociedad  de  Bolsas.   x Funciona  ininterrumpidamente  de  9  a  17.30h.   x Dirigido  por  órdenes  electrónicas  enviadas  a  un  gran  ordenador,  donde  cada  empresa  tiene   ƐƵ͞ůŝďƌŽĚĞſƌĚĞŶĞƐ͘   x Las  órdenes  tienen  que  darse  mediante  un  miembro  del  mercado  bursátil  registrado.   x Se  clasifican  en  función  de  compra/venta,  los  precios  y  el  tiempo  de  llegada.   x Mientras  no  se  crucen,  todas  las  órdenes  se  pueden  cancelar  o  modificar.   x ů ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ĞŶƚƌĞ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ LJ ǀĞŶƚĂ ĞƐ Ğů ͞ƐƉƌĞĂĚ͕͟ ƋƵĞ ƐĞƌĄ ŵĞŶŽƌ ĞŶ ůĂƐ empresas  más  líquidas.     Las  subastas  del  Mercado  Continuo:     x Subasta  de  apertura:  de  8.30  a  9h,  llegan  órdenes  que  no  se  ejecutan,  se  mira  el  precio  que   permite  un  mayor  volumen  de  negociación  y  se  fija  este  como  el  primer  precio  de  apertura.     x Subasta  de  cierre:  de  17.30  a  17.35h,  llegan  órdenes  pero  no  hay  negociación,  haciendo  lo   mismo  que  en  la  subasta  de  apertura  para  fijar  el  precio  de  cierre.     x Subasta  de  volatilidad:  cuando  una  acción  toca  su  rango  máximo  de  variación  diario  (fijado   en  función  de  la  volatilidad  histórica),  se  para  la  negociación  durante  unos  5min,  se  amplía   el  límite,  se  dejan  entrar  órdenes  sin  cruzarlas  y  se  establece  un  nuevo  precio  con  el  que   permita  un  mayor  volumen  de  negociación.  De  este  modo  se  frenan  un  poco  las  subidas  o   bajadas  desenfrenadas  y  se  intenta  calmar  los  ánimos.     5     Modalidades  de  contratación:     x General:  procedimiento  normal.   x Contratación  de  bloques  y  operaciones  especiales:  grandes  volúmenes  que  en  el  mercado   general  serían  difíciles  de  gestionar  y  harían  subir  o  bajar  demasiado  los  precios.     Órdenes:   x Temporales:  válidas  hasta  un  momento  determinado.   x Limitadas:  precio  máximo  de  compra  o  mínimo  de  venta.   x ĞŵĞƌĐĂĚŽŽ͞ƉŽƌůŽŵĞũŽƌ͟:  en  la  parte  más  alta,  al  mejor  precio,  al  momento.   x ͞TŽĚŽŽŶĂĚĂ͟:  solo  si  se  ejecuta  la  totalidad  del  volumen  solicitado.   x Volumen  mínimo:  solo  si  se  ejecuta  un  determinado  volumen  de  la  cantidad  total.     Activos  negociados:     Acciones:  parte  alícuota  de  una  empresa  que  concede  poderes.     d&͛Ɛ:   -­‐ Fondo   de   inversión   pero   que   cotiza   en   Bolsa   y   se   puede   comprar   y   vender   en   el   Mercado  Continuo.   -­‐ EŽƌŵĂůŵĞŶƚĞǀĂůŝŐĂĚŽĂƵŶşŶĚŝĐĞLJƚĂŵďŝĠŶĞdžŝƐƚĞŶd&͛ƐŝŶǀĞƌƐŽƐ͘     -­‐ Ejemplo  ETF  ligado  al  IBEX-­‐35:   -­‐  se  emiten  una  serie  de  participaciones.   -­‐  los  que  la  suscriben  pagan  un  precio.   -­‐  el  gestor  lo  invierte  en  las  empresas  del  IBEX,  en  función  de  la  participación.   -­‐  el  valor  del  fondo  actúa  igual  que  el  índice.     -­‐ Su  valor  no  será  exactamente  igual  que  el  del  índice  fijado  por:   x Comisiones  de  gestión  y  de  compra  y  venta  de  las  acciones  (bajan  el  valor).   x Dividendos   que   reparten   las   empresas   que   están   en   el   índice   y   que   la   empresa  gestora  invierte  para  obtener  más  dinero  (sube  el  valor).   -­‐ Al  cabo  de  un  tiempo,  el  índice  reparte  dividendos  y  vuelve  a  ajustarse  al  valor.     -­‐ Puede  ajustarse  al  tamaño  de  la  demanda.     -­‐ Es  un  producto  muy  interesante  para  el  pequeño  inversor.   -­‐ Ventajas   respecto   al   fondo   de   inversión   tradicional   son:   información   al   momento   sobre  el  valor  de  la  cotización,  liquidación  al  momento  y  comisiones  más  bajas.   -­‐ Ventajas  respecto  a  las  acciones:  diversificación  de  empresas  y  geográfica.     -­‐ Otras   características:   horquilla   máxima   de  precios   que   le   da   más   liquidez,   subasta   de   apertura   y   cierre,   y   efectivo   CV   que   es   un   indicador   que   nos   da   una   idea   del   tamaño.             6     Warrants:   -­‐ Valor  negociable  en  bolsa  que  te  da  derecho  a  comprar  (call  warrant)  o  vender  (put   warrant)  el  activo  subyacente  o  principal  a  un  precio  ya  fijado  (precio  de  ejercicio  o   ͞ƐƚƌĞĂŬ͟)  hasta  la  fecha  (americano)  o  en  la  fecha  (europeo)  de  vencimiento.   -­‐ Independientemente  del  tipo,  yo  puedo  venderlo  en  Bolsa  en  cualquier  momento,   sin  ejercerlo.     -­‐ El   precio   es   la   prima,   que   le   da   derechos   al   comprador   y   ninguna   obligación.   El   vendedor  recibe  la  prima,  no  tiene  ningún  derecho  y  tiene  todas  las  obligaciones.   -­‐ El  ratio  son  las  unidades  de  subyacente  (acciones)  que  podemos  comprar  o  vender   con  cada  warrant.   -­‐ Ventajas:  rentabilidades  muy  altas  con  estrategias  en  las  que  pagas  muy  poco.   -­‐ Inconvenientes:  riesgo  muy  alto  y  elevada  volatilidad.     -­‐ Turbo  warrant:  variante  donde  se  establece  una  barrera,  de  modo  que  si  se  llega  a   un  determinado  valor,  el  warrant  deja  de  existir  y  pierdas  la  inversión.     Mercado  Alternativo  Bursátil  (MAB)     Mercado  para  pequeñas  empresas  con  alto  potencial  de  crecimiento,  que  por  tamaño  no  podrían   cotizar  en  Bolsa.     Mercado  de  futuros  y  acciones:     Activos  negociados:     Opciones:   -­‐ Financieramente  idéntico  a  un  warrant,  pero  las  emite  y  se  negocian  en  el  MEFF.   -­‐ El   funcionamiento   es   el   mismo   (opción   de   compra:   call   warrant,   opción   de   venta:   put  warrant).   -­‐ La  diferencia  es  que  son  más  seguros  (tienen  la  garantía  de  todo  un  mercado).   -­‐ También  existen  los  dos  tipos:  americano  (hasta)  y  europeo  (en).   -­‐ El  ratio,  o  nominal  del  contrato,  son  siempre  100  acciones.     Futuros:   -­‐ Relativamente  parecidos  a  las  opciones.   -­‐ Entrar  a  corto  =  vendiendo  /  Entrar  a  largo  =  comprando.   -­‐ WĂƌƚŝŵŽƐĚĞůƉƌĞĐŝŽ͞ƐƉŽƚ͟Ž͞ĐŽŶƚƌĂƚŽ͟ƋƵĞĞƐĞůƉƌĞĐŝŽĞŶŽůƐĂ͘   -­‐ El  mismo  activo  en  otro  momento  del  tiempo,  tiene  otro  valor  determinado.   -­‐ Cuando  llega  el  vencimiento,  tengo  el  derecho  y  la  obligación  de  comprar  (largo)  o   vender  (corto)  100  acciones  al  precio  establecido.   -­‐ Tengo  quĞĚĞƉŽƐŝƚĂƌƵŶĂŐĂƌĂŶƚşĂĚĞϭϬ͘ϬϬϬΦ;ĚĂŶŐĂƌĂŶƚşĂůĂƐĚŽƐƉĂƌƚĞƐͿ͘   -­‐ No  se  paga  prima,  pero  sí  comisiones.   -­‐ No  hace  falta  llegar  al  vencimiento  para  liquidarlo.   -­‐ Para   cancelar   una   posición   lo   que   tenemos   que   hacer   es   adoptar   la   posición   contraria  con  el  mismo  subyacente  y  el  mismo  vencimiento.   -­‐ Tenemos   un   multiplicador   de   10:   cada   punto   que   suba   o   baje   respecto   al   precio   ĨŝũĂĚŽ͕ƐĞƌĄŶϭϬΦĚĞďĞŶĞĨŝĐŝŽŽƉĠƌĚŝĚĂ͘       7     Liquidación  diaria  de  pérdidas  y  beneficios  en  los  futuros:     x MEFF  calcula  cada  día  lo  que  he  ganado  o  perdido  en  mi  posición  y  cada  día  lo  pone  o  saca   de  la  cuenta  donde  tengo  la  garantía.   x En   el   vencimiento,   me   harán   pagar   lo   fijado   en   el   contrato   y   la   diferencia   ya   se   verá   reflejada  en  los  movimientos  de  la  cuenta.   x Si  empezamos  a  perder  dinero,  o  reponemos  la  garantía  o  MEFF  nos  cerrará  la  posición.   x Todo  lo  que  exceda  de  la  garantía  fijada,  podemos  disponerlo  libremente.     Perfil  de  beneficios  o  pérdidas  en  los  futuros:     x Hasta  el  precio  establecido,  el  comprador  tiene  pérdidas.   x En  el  precio  establecido  la  ganancia  es  cero,  porque  no  ha  pagado  prima.   x A  partir  del  precio  establecido,  la  pendiente  es  de  45º.   x En  un  warrant,  la  pérdida  es  limitada,  pero  los  beneficios  son  potencialmente  menores.     Futuros  para  mini  ibex-­‐35:     Como  la  garantía  que  se  pide  en  los  futuros  es  elevada,  MEFF  sacó  esta  variedad  para  el  pequeño   inversor,  con  el  mismo  funcionamiento  pero  con  un  multiplicador  de  1  y  una  garantía  de  1.000Φ.               8     ...