Tema 3. Análisis y selección de proyectos de inversión (2012)

Apunte Español
Universidad Instituto Químico de Sarriá (IQS)
Grado Administración y Dirección de Empresas - 4º curso
Asignatura Dirección Financiera
Año del apunte 2012
Páginas 5
Fecha de subida 22/05/2014
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  TEMA 3: ANÁLISIS Y SELECCIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN   Cosas  que  tienen  que  quedar  claras   1. Entender  la  importancia  de  las  decisiones  de  inversión  para  la  empresa.   2. Descomponer  los  diferentes  aspectos  de  una  decisión  de  inversión.   3. Explicar   las   ventajas   y   limitaciones   de   los   diferentes   métodos   de   análisis   de   inversiones   existentes:  Payback,  TIR  y  VAN.   4. Explicar  la  superioridad  teórica  del  VAN  sobre  los  otros  métodos  de  análisis.   5. Calcular  el  VAN  de  una  inversión  así  como  su  TIR  y  su  TIR  modificada.     La  inversión  en  la  empresa     Las  decisiones  de  inversión:   -­‐  son  las  más  importantes  ya  que  de  ellas  depende  el  futuro  de  la  compañía.   -­‐  su  objetivo  es  seleccionar  las  inversiones  que  aumenten  el  valor  de  la  empresa.     Su  importancia  radica  en:   -­‐  implican  desembolsos  importantes  y  una  vez  llevadas  a  cabo  son  difíciles  de  revertir.   -­‐  requieren  un  análisis  complejo  y  hay  técnicas  que  ayudan  a  tomar  las  decisiones.     Clasificación  inversiones  según  función/objetivo:     ƒ Actualización   o   mantenimiento:   con   el   tiempo,   los   equipos   necesitan   ser   reparados,   reacondicionados,   reconstruidos   o   modificados.   No   requieren   un   análisis   elaborado   y   se   realizan  de  forma  rutinaria.     ƒ Sustitución:   al   final   de   la   vida   útil   de   un   equipo   o   instalación,   o   cuando   haya   quedado   obsoleto,  éste  deberá  remplazarse.  Suelen  originarse  a  nivel  de  planta.     ƒ Expansión:   aumentar   la   capacidad   productiva   de   la   empresa.   Requieren   un   análisis   más   complejo,  gran  inversión,  mayor  riesgo  y  la  aprobación  de  la  dirección.     ƒ Regulación:  obligación  de  modificar  la  empresa  para  cumplir  una  nueva  ley.     ƒ Otras:  el  resto,  como  construir  un  parking  para  los  empleados  o  adquirir  un  avión  para  el   uso  privado  del  consejo.  Muchas  son  difíciles  de  analizar  porque  son  subjetivas.     Clasificación  inversiones  según  independencia:     ƒ Independientes:  cuando  sus  flujos  de  caja  no  están  relacionados,  de  modo  que  la  decisión   que  tomes  en  uno  no  afecta  en  la  decisión  del  otro.     ƒ Mutuamente  excluyentes:  cuando  al  aceptar  uno,  se  rechaza  automáticamente  el  otro,  ya   que  por  lo  general  son  inversiones  que  realizan  la  misma  función.       1     ƒ Contingentes:  la  aceptación  de  un  proyecto  depende  del  otro.  Dos  situaciones:     x Contingencia  obligatoria:  cuando  si  decido  no  aceptar  el  primer  proyecto,  tampoco   tengo  que  realizar  el  segundo,  pero  si  acepto  el  primero,  el  segundo  es  obligatorio.   Pueden  analizarse  como  un  único  proyecto.  (ej:  montar  y  desmontar  instalación)     x Contingencia  opcional:  cuando  al  aceptar  un  proyecto,  la  aceptación  del  segundo  es   opcional,   pero   este   no   tiene   sentido   sin   el   primero.   Son   los   más   complejos   de   valorar.  (ej:  construir  autopista  y  luego  ampliarla  o  no)     El  coste  de  capital:  mínima  rentabilidad  que  un  proyecto  de  inversión  tiene  que  ofrecer  para  que   pueda  ser  aceptado.   También   se   puede   ver   como   un   coste   de   oportunidad,   porque   es   la   rentabilidad   que   puede   obtener  en  activos  financieros  de  riesgo  similar.     Racionamiento  de  capital:  asumir  que  una  empresa  no  tiene  recursos  limitados  para  invertir,  de   modo  que  los  fondos  disponibles  habrá  que  destinarlos  a  los  proyectos  que  creen  un  mayor  valor   para  la  empresa,  y  un  proyecto  que  cree  valor  para  la  empresa  podrá  ser  rechazado.     VAN:  VALOR  ACTUAL  NETO     ƒ ƒ ƒ ƒ ƒ ƒ Mide  la  diferencia  entre  el  valor  actual  de  los  flujos  positivos  y  los  negativos.   Se  basa  en  el  principio  de  caja:  entradas  y  salidas  de  efectivo.   Hay  que  tener  en  cuenta  solo  los  flujos  incrementales,  los  generados  por  la  inversión.   No  hacer  previsiones  demasiado  optimistas.   Reconocer  que  trabajamos  con  estimaciones  (justificables)  y  no  datos  reales.   Es  el  método  más  recomendable.     Cálculo:     1. Estimar  flujos  de  caja  netos  asociados  a  la  inversión  durante  su  vida  útil,  con  el  desembolso   inicial  ya  actualizado  y  el  valor  residual  en  el  año  correspondiente.     2. Determinar  el  riesgo  de  la  inversión  y  en  función  de  ello  el  coste  de  capital  apropiado  para   actualizar   los   flujos.   Un   proyecto   será   más   arriesgado   cuanto   más   arriesgadas   sean   las   estimaciones  de  flujo  de  caja  (si  se  cumplirán  o  no).   a. Si  tenemos  un  coste  de  capital  (lo  que  le  cuesta  a  la  empresa  financiarse)  podemos   usarlo  en  las  inversiones  normales.   b. En   un   proyecto   de   especial   incertidumbre   y   por   lo   tanto   mayor   riesgo,   podemos   añadirle  una  prima  de  riesgo  y  actualizar  a  una  tasa  mayor  al  coste  de  capital.   c. Si   tenemos   muchas   garantías   y   las   previsiones   son   mucho   más   seguras,   se   justificaría  una  prima  de  riesgo  negativa  con  coste  de  capital  menor.     3. Aplicar  la  fórmula:   ‫ܨܥ‬ଵ ‫ܨܥ‬ଶ ܸ‫ ܰܣ‬ൌ െ‫ܨܥ‬଴ ൅ ൅ ൅ ‫ ڮ‬  ሺͳ ൅ ݇଴ ሻ ሺͳ ൅ ݇଴ ሻଶ       2     4. Tomar  decisión:   a. VAN>0  :  aumenta  el  valor  de  la  empresa:  aceptamos  proyecto.   b. VAN<0  :  destruye  valor  de  la  empresa:  no  aceptamos  proyecto.   c. VAN=0  :  de  entrada  estamos  indiferentes,  cubre  justo  el  coste  del  capital.     Ventajas:   ƒ Respaldo  teórico:  principio  de  caja  y  binomio  rentabilidad-­‐riesgo.   ƒ Interpretación  muy  directa  del  resultado.   ƒ Consistente  con  el  objetivo  de  hacer  máximo  el  bienestar  del  accionista.     Desventajas:   ƒ Difícil  de  entender  sin  unos  mínimos  conocimientos  económico-­‐financieros.     PAYBACK  O  PLAZO  DE  RECUPERACIÓN:     ƒ Mide  el  número  de  años  que  necesitan  los  flujos  de  caja  de  un  proyecto  para  recuperar  la   inversión  inicial.   ƒ Muy  usado  como  apoyo  a  otras  técnicas.   ƒ Punto  de  partida  en  los  flujos  de  caja  esperados,  pero  no  actualizados.     Cálculo:   1.
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  Calculamos  los  flujos  de  caja  esperados  para  cada  año.   Realizamos  el  acumulativo  de  los  flujos.   En  el  momento  en  el  que  se  llega  a  0,  obtenemos  el  payback.   Si  se  encuentra  entre  dos  años:   ܲ‫ ܭܥܣܤܻܣ‬ൌ ܽÓ‫ ݏ݋ݎ݁ݐ݊݁ݏ݋‬൅   ݈‫ݎܽݎ݁݌ݑܿ݁ݎܽݐ݈݂ܽ݁ݑݍ݋‬ ͳͲǤͲͲͲ ൌʹ൅ ൌ ʹǤͷ   ݈‫݈ܽ݁ݏ݋݉ܽݎ݁݌ݑܿ݁ݎ݁ݑݍ݋‬Ó‫݁ݐ݊݁݅ݑ݃݅ݏ݋‬ ʹͲǤͲͲͲ   5. Cada  empresa  fija  un  payback  máximo,  que  se  usa  como  regla  de  decisión:  aceptaremos  las   inversiones  que  tengan  un  payback  inferior  al  fijado.     Ventajas:   ƒ Informa  sobre  el  riesgo  de  liquidez  (mayor  payback,  mayor  riesgo  de  liquidez).   ƒ Interesante  usarlo  como  completo  al  VAN.   ƒ Sencillo  de  realizar  e  interpretar     Desventajas:   ƒ No  debe  usarse  como  única  herramienta  de  análisis.   ƒ No  hay  ninguna  racionalidad  que  lo  ligue  al  bienestar  del  accionista.   ƒ En  inversiones  excluyentes,  no  hay  garantía  de  estar  escogiendo  el  que  crea  más  valor.   ƒ No  tiene  en  cuenta  lo  que  pasa  después  de  recuperar  la  inversión.   ƒ No  tiene  en  cuenta  el  valor  actual  del  dinero  (no  actualiza  los  flujos).   ƒ Va  en  contra  de  los  proyectos  de  I+D,  que  siempre  tiene  paybakcs  bastante  altos.   ƒ Decisión  del  payback  máximo  arbitraria  y  sin  justificación.   3     TIR:  TASA  INTERNA  DE  RETORNO     ƒ ƒ ƒ Compara  la  rentabilidad  de  la  inversión  con  el  coste  de  capital  de  la  empresa.   Es  una  tasa  de  retorno  esperada,  no  real.   Es  una  herramienta  interesante  que  puede  competir  con  el  VAN,  porque  ambos  tienen  en   cuenta  los  flujos  de  caja  actualizados.     Cálculo:   ƒ La  TIR  es  el  factor  de  descuento  (i)  que  hace  que  el  VAN  sea  cero.   ƒ Aceptamos  un  proyecto  si  TIR>Ko.     COMPATIBILIDAD  ENTRE  VAN  Y  TIR     Los  flujos  de  caja  esperados  no  van  a  cambiar.   x Si  exigimos  muy  poco  al  proyecto,  bajo  coste  de  capital,  la  inversión  será  muy  buena.   x A  medida  que  aumente  el  factor  de  descuento,  le  exigimos  más,  nos  aportará  menos.     Sabemos  que  hay  una  relación  negativa  entre  el  coste  de  capital  y  el  VAN  y  que  el  punto  de  cruce   donde  pasamos  de  VAN  positivo  a  VAN  negativo  es  la  TIR  de  la  inversión,  donde  el  VAN  es  cero.     Decisión  VAN  =  Decisión  TIR:     ƒ Proyectos  independientes  entre  ellos.     ƒ Flujos   de   caja   de   los   proyectos   analizados   convencionales   (desembolso   inicial   negativa   y   recuperación  el  resto  de  los  años  con  capitales  positivos).     ĞĐŝƐŝſŶsEтĞĐŝƐŝſŶd/Z:     ƒ Proyectos  mutuamente  excluyentes.         Cuando  se  produce  un  cruce,   el  criterio  de  la  TIR  sólo  es  válido  para  una  zona  del  gráfico.  Si   ko=18%  escogemos  A  y  es  el  que  está  por  encima,  pero  si  ko=10%  seguimos  escogiendo  A  y  no   es  el  que  está  por  encima  (no  cogemos  el  que  crea  más  valor).   Esto  sucede  porque  los  dos  flujos  más  importantes  del  proyecto  B  están  al  final,  y  si  ponemos   uno  elevado  coste  de  capital  se  castiga  mucho  a  estos  dos  flujos  y  se  penaliza  al  proyecto  B.   4     ƒ ƒ Flujos  de  caja  no  convencionales.         Cuando  hay  dos  o  más  TIR,  ésta  técnica  es  poco  operativa  para  el  análisis,  porque  proviene  de   una  ecuación  de  3r  grado  complicada.  En  cambio,  el  VAN  no  da  problemas.   Sobretodo  hay  incoherencias  cuando  el  número  de  veces  que  se  cambia  de  signo  en  los  flujos   de  caja  es  par.     Proyectos  de  tamaño  diferentes.   La   TIR   no   tiene   en   cuenta   el   tamaño   del   capital   porque   es   un   porcentaje,   y   puede   dar   decisiones  poco  realistas.     TIR  MODIFICADA:     Un  problema  importante  de  la  TIR  como  método  de  análisis  tiene  que  ver  con  la  reinversión  de  los   flujos  de  caja  intermedios.   Con  la  TIR,  se  presupone  que  se  reinvierten  a  un  TIR%  de  rentabilidad.  Es  una  opinión  muy  realista   y  es  muy  probable  que  la  TIR  real  acabe  siendo  menor.   Cuando  calculamos  el  VAN,  se  asume  que  la  reinversión  se  hace  al  coste  de  capital,  que  aunque   sea  pesimista,  es  más  razonable  porque  es  lo  mínimo  que  va  a  pedir  a  sus  futuras  inversiones  y  es   probable  que  el  VAN  acabe  siendo  más  elevado  de  lo  que  esperábamos.     Para  solucionarlo,  podemos  calcular  la  TIR  modificada.         0   1   2   3   4   TIR   TIR   -­‐100   50   40   30   30   20,7%                 3 TIR  M   -­‐100         ϱϬͼϭ͛ϭ  сϲϲ͛ϱϱ     2 ϰϬͼϭ͛ϭ  сϰϴ͛ϰϬ   ϯϬͼϭ͛ϭсϯϯ   30                  =  30   Total  =  177,95   Ahora  podemos  calcular  la  TIR  Modificada:     െͳͲͲ ൅ ͳ͹͹ǡͻͷ ൌ Ͳ ՜ ܶ‫ ܯܴܫ‬ൌ ૚૞ǡ ૞Ψ   ሺͳ ൅ ܶ‫ܯܴܫ‬ሻସ   Ahora  saďĞŵŽƐƋƵĞůĂd/ZƌĞĂůĞƐƚĂƌĄĞŶƚƌĞĞůϭϱ͛ϱйLJĞůϮϬ͛ϳй͕ĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞƐŝƐĞƌĞŝŶǀŝĞƌƚĞŶĂů caso  más  pesimista  (ko)  o  al  más  optimista  (TIR).   5     ...