Tema 5. Decisión de endeudamiento (Apuntes A) (2012)

Apunte Español
Universidad Instituto Químico de Sarriá (IQS)
Grado Administración y Dirección de Empresas - 4º curso
Asignatura Dirección Financiera
Año del apunte 2012
Páginas 5
Fecha de subida 22/05/2014
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TEMA  5:  DECISIÓN  DE  ENDEUDAMIENTO     • Los  extremos  son  poco  realistas,  aunque  es  más  probable  no  tener  deuda.   • No  debe  haber  una  posición  unánime  acerca  de  si  es  bueno  o  malo  el   endeudamiento,  por  ello  vemos  la  variedad  del  endeudamiento  en  las   distintas  empresas.     Ventajas   -­‐ Ahorro  fiscal  porque  los  intereses  son  fiscalmente  deducibles.   -­‐ Fuente  de  financiación  relativamente  barata,  kd<Ke  ya  que  al  tener  un   mayor  riesgo,  el  accionista  exige  una  mayor  rentabilidad  que  la  del  bonista.   -­‐ Todavía  es  más  barata  si  restamos  el  ahorro  fiscal.     Inconvenientes   -­‐ Mayor  probabilidad  de  insolvencia  financiera,  cualquier  situación  que   implique  que  la  empresa  tiene  dificultades  para  hacer  frente  a  su  deuda,  con   mayor  o  menor  gravedad.   -­‐ Del  concurso  de  acreedores  a  la  quiebra,  cada  vez  hay  que  pagar  más  gastos   financieros  y  más  devoluciones,  por  lo  que  cada  vez  es  más  probable  que  no   tengas  fondos  suficientes.   -­‐ Dependes  de  la  financiación  de  los  bancos,  más  incertidumbre  (renovación   del  préstamo)     Hay  que  mirar  que  pesa  más  en  nuestra  empresa.     2  DECISIONES     A)  Estructura  de  Costes:  Debe  satisfacer  al  accionista,  maximizando  el  valor  de  la   compañía  y  de  las  acciones.   Cambiar  costes  fijos  por  variables.     Cálculo:       Ingresos     -­‐  Coste  Variable     -­‐  Costes  fijos   =  BAIT   -­‐  intereses  (deuda  largo*Kd)     =  BAT   -­‐Tasas  (Impuestos)   =BN   BPA  à  BN/nºacciones     Riesgo  Soportado:  Como  es  una  variable  aleatoria,  calculamos  la  desviación   estándar  BPA.    Cuando  existe  una  mayor  dispersión,  mayor  riesgo.     Apalancamiento  Operativo:  Cuanto  más  fijos  son  los  costes  de  la  empresa  en   relación  a  las  variables,  más  apalancada  está.  CF/C.totales  à  nos  indica  el  %  de   Costes  que  son  fijos.     Efectos:     -­‐ BPA:  Puede  aumentarlo  o  disminuirlo.   En  años  buenos  niveles  de  BAIT  altos,  la  palanca  amplifica  y  crece  todavía  más   (mayor  beneficio)  à  años  buenos  aun  son  más  buenos.   En  años  malos,  niveles  de  BAIT  bajos,  también  amplifica  y  decrece  aun  más  (menos   beneficio)  à  años  malos  aun  son  más  malos.   -­‐ Riesgo:  más  apalancamiento  à  mas  variabilidad  BPA  à  más  riesgo.     Apalancamiento  financiero:  sobre  el  nivel  de  deuda  de  la  empresa,  de  modo  que   una  empresa  muy  endeudada  tiene  un  alto  nivel  de  endeudamiento  financiero.   Efectos  similares  al  Apalancamiento  operativo,  ya  que  los  gastos  financieros  hay   que  satisfacerlos  independientemente  de  la  situación  de  la  empresa,  son  costes   fijos.     -­‐ BPA:  Puede  aumentarlo  o  disminuirlo   En  niveles  bajos  de  BAIT,  baja  más  el  BPA  cuanto  más  endeudada  esté  la  empresa.   En  niveles  altos  de  BAIT,  sube  más  el  BPA  cuanto  más  endeudada  esté  la  empresa.   -­‐ Riesgo:  más  endeudamiento,  más  riesgo  financiero.     Punto  Muerto  AO:  nivel  de  BAIT  (Bºoperativo)  que  hace  que  el  BPA  sea  el  mismo   independientemente  del  nivel  de  endeudamiento  que  tenga  la  empresa.   Punto  a  partir  del  cual  tenemos  apalancamiento  positivo.     -­‐ En  el  punto  muerto  se  cumple  à  ROA=Kd   -­‐ BAIT/Activo  =  Kd     Cuando  ROA>Kd,  tenemos  apalancamiento  financiero  positivo,  aumentamos  el   beneficio  por  acción  a  más  deuda,  tiene  mas  rentabilidad.   Cuando  ROA<Kd  tenemos  apalancamiento  financiero  negativo,  ya  que  si  el   accionista  obtiene  una  rentabilidad  menor  a  lo  que  le  exige  el  banco  a  la  empresa,   es  él  el  que  paga  el  diferencial  con  un  menor  BPA.   Cuando  ROA=Kd,  nos  es  indiferente,  se  le  exige  lo  mismo  que  obtiene  y  es  ahí   donde  se  encuentra  el  punto  muerto.     A  mayor  cantidad  de  la  deuda,  mayor  será  la  pendiente  en  el  gráfico  pero  el  P.   Muerto  siempre  se  mantendrá.     RIESGO:     A) Observamos  el  riesgo  en  la  volatilidad  del  BPA,  riesgo=desv.  BPA.  Esta   variación  del  riesgo  dependerá  de  distintos  factores  como  la  variabilidad  de   las  ventas,  macroeconomía,  situación  del  sector…   B) Cualquier  actividad  empresarial  implica  un  nivel  de  incertidumbre  que  esto   se  traduce  en  el  riesgo  que  asume  el  promotor  o  inversor  à  variabilidad  del   BPA.         Dos  tipos  de  riesgo:   -­‐ Riesgo  económico:  incertidumbre  de  cualquier  actividad  empresarial   FACTORES  EXTERNOS:  sobre  los  que  la  economía  no  puede  hacer  nada   (macroeconomía,  sector)   FACTORES  INTERNOS:  la  empresa  puede  controlarlos.  Si  modifica  la  estructura   de  costes  y  no  varían  las  ventas,  cuanto  más  AO  tengamos  más  RE  habrá  y  por   lo  tanto  más  RT.   FACTORES  SECTORIALES:  no  a  todos  los  sectores  les  afecta  de  la  misma   manera  lo  que  ocurre.   -­‐ Riesgo  financiero:  depende  del  nivel  de  endeudamiento  y  a  diferencia  del   riesgo  económico  lo  podemos  eliminar  por  completo  no  teniendo  deuda.     Para  un  mismo  nivel  de  deuda,  el  RF  será  mayor  cuanto  mayor  sea  el  RE.  El  RF   depende  del  RE.     CONCLUSIONES:     -­‐ Todas  la  empresas  presentan  algún  nivel  de  riesgo  total  para  los  accionistas   debido  a  la  incertidumbre  existente  en  cualquier  proyecto  empresarial  por   el  futuro  de  la  actividad.   -­‐ Si  definimos  el  riesgo  del  accionista  según  BPA,  ya  sea  recibiendo   dividendos  o  indirectamente  reinvirtiéndolos  en  la  empresa  para  crear   valor  futuro,  el  riesgo  total  tiene  dos  componente.  RE  y  RF.   -­‐ El  RE  depende  de  factores  externos  sobre  los  que  no  tiene  ningún  margen   pero  también  de  factores  internos  sobre  los  que  puede  incidir  mediante  el   apalancamiento  operativo.  Mayor  AO  à  mayor  RE  –>  mayor  RT.   -­‐ El  apalancamiento  puede  afectar  +  o  –  sobre  el  BPA,  pero  siempre  tendrá   relación  positiva  con  el  riesgo.  Mayor  apalancamiento,  mayor  riesgo.   -­‐ Es  posible  obtener  un  perfil  similar  de  riesgo  total  con  diferentes   combinaciones  de  RE  y  RF.  Esto  le  da  flexibilidad  a  la  empresa.   -­‐ Un  mismo  nivel  de  endeudamiento  causa  un  riesgo  financiero  mucho  mayor   cuanto  mayor  es  el  riesgo  económico  que  tiene  la  empresa.  Esto  es  debido  a   que  el  RF  es  un  riesgo  adicional  del  RE,  por  lo  que  tiene  un  efecto   multiplicador  del  RE.   Por  ello  una  empresa  con  RE=0  podría  endeudarse  lo  que  quisiera  porque   no  tendría  efecto  multiplicador.   Si  el  RE  es  bajo,  la  aceleración  también  lo  es.   Si  una  empresa  tiene  un  alto  RE,  no  puede  permitirse  el  endeudamiento   porque  por  pequeño  que  fuera  el  RF  se  dispararía.   -­‐ empresas  con  un  elevado  nivel  de  RE,  ya  sea  debido  a  factores  internos  o   externos,  no  deberían  endeudarse  mucho  porque  les  conlleva  un  gran   impacto  en  el  riesgo  total.                 OTROS  FACTORES  QUE  CONDICIONAN  LA  DECISIÓN  DE  ENDEUDAMIENTO   1) Existencia  de  costes  de  insolvencia  financiera:  (dificultad  para  hacer  frente   a  los  costes  y  pagos  derivados  de  la  deuda).   -­‐ Leves:  mala  previsión  de  tesorería  o  retraso  por  parte  de  algún  cliente   importante.   -­‐ Graves:  concurso  de  acreedores,  que  persigue  la  viabilidad  de  la  empresa,   que  salga  adelante.   -­‐ Muy  graves:  quiebra.   Los  costes  de  insolvencia  financiera  no  son  los  mismo  para  todas  las  empresas,   está  muy  relacionado  con  la  tangibilidad  de  sus  activos  (las  empresas  de  I+D   sin  mercado  que  funcione  no  tienen  activos  tangibles  à  molécula  de  Zeltia)  y   tiene  un  mayor  coste  con  los  problemas  de  insolvencia.  Dichas  empresas   deberán  endeudarse  menos  porque  para  ellas  es  más  grave.   2) Sector  de  la  actividad:  el  comportamiento  sectorial  es  muy  importante  en  el   endeudamiento  (  eléctricas:  mas  endeudades  à  I+D  menos  endeudadas)   Otra  aspecto  del  sector  es  que  el  RE  depende  mucho  de  la  volatilidad  de  las   ventas  (BAI)  ventas  muy  estables:  RE  sector  menor  à  mas  endeudamiento     Se  analiza  la  competencia  para  tomar  decisiones  y  se  pretende  no  moverse   mucho  de  los  parámetros  típicos  del  sector.     3) Según  tamaño  de  la  compañía:  normalmente  las  pequeñas  empresas  están   más  endeudadas,  porque  si  una  empresa  necesita  financiación  a  largo,   puede  venir  por  deuada  o  fondos  propios.   Los  fondos  propios  pueden  generarse  internamente  (los  genera  a  través  de   su  actividad  sin  repartir  beneficios)  o  externamente  (mediante  una   ampliación  de  capital).   Empresa  que  cotiza  en  bolsa  tiene  más  fácil  la  generación  de  fondos  propios   externamente.   Para  las  pequeñas  empresas,  su  financiación,  muchas  veces  se  reduce  a  los   fondos  propios  generados  internamente  y  esto  hace  que  si  está  limitada   para  obtener  E,  deba  coger  más  D  para  financiarse.     4) Fase  de  ciclo  económico:  en  épocas  de  recesión  las  empresas  reducen  su   endeudamiento  y  en  épocas  de  crecimiento  tiendes  a  aumentarlo.     5) Capacidad  de  endeudamiento:  Una  empresa  no  debería  agotar  su  capacidad   de  endeudamiento  al  máximo  oara  disponer  de  flexibilidad  financiera.  Dejar   un  margen  de  reserva,  es  decir,  poder  cubrir  posibles  problemas   imprevistos  o  inversiones  importantes  futuras.  à  BAIT/G.financieros   Buscar  que  el  ratio  sea  alto,  esto  indica  que  su  Bº  es  tantas  veces  su   capacidad  de  endeudamiento.     6) Grado  de  aversión  al  riesgo:  de  accionistas  y  directivos,  si  son  muy   conservadores,  adversos  al  riesgo,  estarán  poco  endeudados.  Si  no  les   importa  el  riesgo  y  se  centran  en  el  Bº  esperado,  estarán  más  endeudados.   7) Calificación  crediticia:  (Credit  Ranking)  para  las  empresas  es  muy   importante  obtener  una  buena  calificación,  por  lo  que  intentará  reducir  el   endeudamiento  si  cree  que  no  hacerlo  puede  bajarla,  cosa  que  empeorará   sus  costes  de  financiación.   Teoría  de  jerarquización  financiera:     Establece  que,  cuando  la  dirección  financiera  define  el  nivel  de  endeudamiento,   deberá  seguir  el  siguiente  orden:     1) Beneficios  retenidos   2) (si  no  tiene  o  no  son  suficientes),  Deuda.   3) (como  última  opción)  ampliación  de  capital.     Explicación:   -­‐ los  beneficios  retenidos  van  lo  primero  porque  todo  queda  dentro  de  la   empresa  y  no  hay  que  dar  explicaciones.   -­‐ Partiendo  de  la  existencia  de  la  información  asimétrica,  entre  los  insiders  y   los  inversores  externos  a  la  compañía,  es  decir,  que  la  alta  dirección  tiene   más  información.   -­‐ Podemos  pensar  que  difícilmente  el  marcado  valorará  bien  las  acciones  y  lo   normal  es  que  existan  casos  en  los  que  estén  infravaloradas  y  casos   sobrevaloradas.   -­‐ Infravaloradas:  (VR=20€,  Pobjetivo=12€),  no  ampliaré  capital  porque   estaríamos  perjudicando  a  los  accionistas  actuales.   -­‐ Sobrevaloradas  (VR=12€,  Pobjetivo=20€),  si  se  anuncia  una  ampliación  de   capital,  los  inversores  sabrán  que  están  sobrevaloradas  (sino  la  empresa  no   lo  haría)  y  bajarán  el  precio  y  valor  de  la  acción,  tampoco  nos  interesa.   -­‐ Para  evitar  que  baje  el  valor  de  la  acción  hay  que  evitar  la  ampliación  de   capital  y  recurrir  a  la  deuda.   -­‐ Cogeremos  la  ampliación  de  capital  cuando  los  bancos  ya  no  nos  dejen   endeudarnos  mas  o  cuando  vayamos  a  pasar  el  máximo  fijado  en  la   empresa.     ...