Tema 1. La función Financiera (2012)

Apunte Español
Universidad Instituto Químico de Sarriá (IQS)
Grado Administración y Dirección de Empresas - 4º curso
Asignatura Dirección Financiera
Año del apunte 2012
Páginas 7
Fecha de subida 22/05/2014
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  TEMA 1: LA FUNCIÓN FINANCIERA   Cosas  que  tienen  que  quedar  claras:     1.  Identificar  las  decisiones  financieras  que  se  toman  en  el  ámbito  de  la  empresa.   2.  Entender  cómo  las  decisiones  financieras  afectan  al  Balance  de  la  empresa.   3.  Describir  el  organigrama  típico  de  la  dirección  financiera  en  la  gran  empresa.   4.   Explicar   por   qué   la   maximización   del   valor   de   las   acciones   de   la   egresa   constituye   el   objetivo   más  apropiado  para  la  dirección  de  la  empresa.   5.   Discutir   las   implicacŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ͞ĐŽŶĨůŝĐƚŽƐ ĚĞ ĂŐĞŶĐŝĂ͟ ĞŶ ůĂ ŵĂdžŝŵŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ǀĂůŽƌ ĚĞ ůĂƐ acciones.   6.  Explicar  por  qué  las  cuestiones  éticas  son  relevantes  en  el  estudio  de  la  función  financiera.   ϳ͘/ŶƚƌŽĚƵĐŝƌĞůĐŽŶĐĞƉƚŽĚĞ͞ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚƐŽĐŝĂůĚĞůĂĞŵƉƌĞƐĂ͘͟     La  función  financiera:     Æ  Tiene  que  ver  con  los  flujos  de  caja,  no  con  el  beneficio  (subjetivo).   -­‐ Entradas  y  salidas  de  dinero.   -­‐ Flujo  de  caja  residual  como  dividendos  o  como  reservas.     Æ  La  dirección  financiera  se  encarga  de  la  liquidez  del  sistema.     Liquidez  del  sistema     -­‐ -­‐ Líquida:  genera   suficiente  flujo  de   efectivo.   Ilíquida:  no  puede  cubrir   todas  sus  salidas.   Leve:  puntuales.  Se   corrigen  sin  muchos   problemas.   Grave:  Concurso  de   acreedores.  Para   proteger  a  la  empresa.   Insolvencia  financiera     Muy  grave:  Quiebra.   Para  proteger  a  los   acreedores.       Concurso  de  acreedores:  negocian  acreedores  y  dirección  para  proteger  la  continuidad  de   la  empresa.  Acciones  más  usuales:   x Reestructurar  la  deuda  a  plazos  más  largos.   x ͞YƵŝƚĂ͗͟ƌĞĚƵĐŝƌůĂĚĞƵĚĂĂƚƵƐĂĐƌĞĞĚŽƌĞƐ͘   x Convertir  acreedores  en  accionistas.     Quiebra:  cuando  la  destrucción  de  caja  es  un  problema  crónico.  Proceso:   x Se  nombra  a  alguien  para  liquidar  la  empresa,  se  establece  una  lista  de  acreedores   en  función  de  sus  derechos  y  se  les  devuelve  lo  que  se  pueda.   x La  empresa  liquidada  deja  de  existir.   1     Decisiones  de  la  función  financiera:     Inversión:  en  qué  activos  productivos  necesito  invertir  para  poder  desarrollar  mi  actividad.   Son  las  decisiones  más  importantes.   Æ  En  el  Balance  afecta  al  activo  fijo  no  corriente.     Financiación:   cómo   deben   financiarse   las   inversiones   establecidas.   Puede   ser   mediante   deuda  o  mediante  fondos  propios.   Æ  En  el  Balance  afecta  a  la  deuda  a  l/p  o  al  patrimonio.     Decisiones  estratégicas,  a  largo  plazo  y  es  muy  difícil  volver  atrás  una  vez  tomadas.     Gestión  circulante:  el  día  a  día,  gestionar  el  circuito  de  cobros  y  pagos  de  tesorería.   Æ  En  el  Balance  afecta  al  activo  y  pasivo  corrientes.     Estructura  de  la  función  financiera:     CONSEJO  DE  ADMINISTRACIÓN:   -­‐ Nombra  y  puede  cesar  al  CEO.   -­‐ Al  consejo  lo  nombran  los  accionistas  en  la  Junta  General  de  Accionistas.     CEO:  director  general.   -­‐ Máxima  responsabilidad  de  administración  y  de  poder  de  toma  de  decisiones.   -­‐ Depende  directamente  del  Consejo  de  Administración,  que  rinde  cuentas  a  los  accionistas.     CFO:  director  funcional  financiero.   -­‐ Responsable  de  presentar  un  buen  análisis  financiero  al  CEO.   -­‐ Se  apoya  en  el  trabajo  del  Tesorero  y  el  Controller.     TESORERO:  figura  más  financiera.   -­‐ Gestiona  el  circuito  de  tesorería  y  se  preocupa  del  buen  flujo.   -­‐ Invierte  los  excesos  de  dinero,  generando  nuevo  capital.   -­‐ Realiza  las  transacciones  con  divisas.   -­‐ Gestiona  y  supervisa  los  fondos  de  pensiones  y  la  Cartera  de  inversiones  financieras.   -­‐ Realiza  las  operaciones  de  cobertura  con  derivados.     CONTROLLER:  figura  más  contable.   -­‐ Prepara  los  estados  financieros  de  las  CCAA.   -­‐ Supervisa  y  elabora  la  contabilidad,  tanto  interna  (costes)  como  externa  (financiera).   -­‐ Prepara  los  impuestos.   -­‐ Trabaja  en  colaboración  con  los  auditores  externos.     GESTOR  DE  RIESGOS:  (lo  puede  hacer  el  tesorero)   -­‐ Mide  y  supervisa  la  exposición  de  la  empresa  a  diferentes  riesgos.   -­‐ Gestiona  la  cartera  de  seguros  de  la  empresa.           2     AUDITOR  INTERNO:  (lo  puede  hacer  el  controller)   -­‐ El  más  independiente  dentro  el  departamento  financiero.   -­‐ Primer  filtro  de  calidad  de  la  contabilidad  de  la  empresa.   -­‐ Prepara  los  papeles  de  trabajo  para  el  auditor  externo.   -­‐ Responsable  de  evaluaciones  de  riesgo,  realizando  auditorías  de  las  zonas  de  alto  riesgo.     COMISIÓN  DE  AUDITORIA:   -­‐ Segundo  control  de  la  calidad  de  la  contabilidad.   -­‐ Más   independencia   (responde   del   Consejo   de   Administración   pero   su   jefe   no   es   el   CEO),   puede  tener  una  actitud  más  crítica.   -­‐ Aprueba  los  honorarios,  la  carta  de  compromiso  y  el  despido  del  auditor  externo.     AUDITOR  EXTERNO:   -­‐ Tercer  control  y  el  más  importante  de  la  contabilidad  (auditoría  anual  independiente).   -­‐ Si  está  de  acuerdo  con  el  trabajo  hecho  emite  un  informe  limpio  o  sin  salvedades.   -­‐ La  importancia  de  los  dos  controles  previos  radica  en  lo  malo  que  es  tener  una  salvedad.   -­‐ Las  salvedades  pueden  ser  graves  o  no,  en  función  de  a  lo  que  afectan.   -­‐ Salvedades  por  continuidad  ĚĞŶĞŐŽĐŝŽŽ͞ŐŽŝŶŐ-­‐ĐŽŶĐĞƌŶ͗͟ĐƵĂŶĚŽƐĞƚŝĞŶĞŶĚƵĚĂƐƐŽďƌĞůĂ viabilidad  futura  de  la  empresa,  aunque  estés  de  acuerdo  con  el  trabajo  hecho.     COMPLIANCE  AND  ETHICS  DIRECTOR:   -­‐ Nombramiento  de  consejeros  y  retribución  del  Consejo.   -­‐ Gestiona  las  reclamaciones  de  cualquier  sector  de  la  empresa.   -­‐ Se  encarga  de  que  cumpla  el  código  ético  de  la  empresa.     Objetivo  de  la  empresa:     Æ  Maximizar  el  valor  de  la  acción,  haciendo  máximo  el  valor  de  la  empresa.   -­‐ V  =  E  +  D  =  Valor  fondos  propios  +  Valor  deuda     Æ  ¿Por  qué  no  el  beneficio?   -­‐ Podemos  dejar  de  lado  aspectos  relevantes  como  el  riesgo.   -­‐ Es  una  opinión  modificable,  poco  fiable  como  indicador.   -­‐ No  tiene  en  cuenta  el  valor  temporal  del  dinero  (devengo  no  coincide  con  entrada/salida).     Æ  Necesitamos  el  objetivo  para  dar  coherencia  a  la  toma  de  decisiones.  Una  decisión  será  buena   si  nos  acerca  al  objetivo.     Æ  El  objetivo  de  la  dirección  financiera  debe  ser  el  mismo  que  el  de  la  empresa.     Æ  El  método  más  aceptado  para  valorar  una  empresa  es  el  de  descuento  de  flujos  de  caja.     େ୊భ౨౗Ó౥ େ୊మ౥౗Ó౥ -­‐  ൌ ሺଵା୧ሻ ൅ ሺଵା୧ሻ మ ൅ ‫ ڮ‬    -­‐ Ahora  tenemos  en  cuenta  el  beneficio  (CF)  y  el  riesgo  (i)  a  la  vez.           3     Control  de  la  dirección  sobre  el  valor  de  la  acción:     Valor  de  mercado:  cotización  en  bolsa  o  valoración  por  un  experto.     Valor  contable:  fondos  propios  /  nº  acciones.     Æ  Normalmente  VC<VM.  Motivos:   -­‐ Intangibles  no  valorados  contablemente.   -­‐ Expectativas  del  valor  de  mercado.   -­‐ ͞WƌŝŶĐŝƉŝŽĚĞƉƌƵĚĞŶĐŝĂ͕͟ƋƵĞƌĞĚƵĐĞĞůǀĂůŽƌĐŽŶƚĂďůĞ͘     Æ  El  VM  refleja  mejor  el  valor  de  la  empresa:     Positivo   Negativo   -­‐ Se  aplica  en  las  transacciones.   -­‐ Puede  alejarse  demasiado  del  VC  y  no   -­‐ Un   problema   de   deuda   contable   ser  realista.   puede  no  serlo  por  el  VM.   -­‐ Puede  ser  demasiado  volátil.   -­‐ Es   dinámico   y   se   ajusta   de   forma     inmediata.     Æ  La  empresa  puede  realizar  acciones  que  incidan  en  el  VM,  pero  no  lo  puede  determinar.     Contexto  del  entorno     Condiciones   +   Contexto  económico     mercado  bursátil   Contexto  de  negocios         VALOR  DE  LA     ACCIÓN     Empresa:     -­‐  Líneas  de  negocio.   Flujos  de  caja  futuros     -­‐  Toma  de  decisiones.       Æ  Cuando  los  analistas  e  inversores  determinan  el  valor  de  las  acciones,  consideran:   -­‐ Flujos  de  efectivo  esperados.   -­‐ Momento  en  que  se  espera  obtenerlos.   -­‐ Grado  de  riesgo  que  conllevan.     Función  financiera:     ACCIONISTAS         ACREEDORES   DIRECCIÓN   SOCIEDAD           MERCADOS     FINANCIEROS     4       MUNDO  IDEAL   MUNDO  REAL   -­‐  Los  accionistas  contratan  y   -­‐  Los  accionistas  tienen  poco   pueden  despedir  a  los  directivos.   control  y  manda  la  dirección,   DIRECTIVOS-­‐ACCIONISTAS   -­‐  Los  directivos  toman  decisiones   que  pone  sus  intereses   que  maximicen  el  bienestar  de  los   personales  por  encima  de  los   accionistas.   de  los  propietarios.   -­‐  Los  directivos  proporcionan  la   -­‐  La  empresa  no  proporciona   información  veraz,  exacta  y  puntual   buenos  inputs.   DIRECTIVOS-­‐MERCADOS   (inputs).   -­‐  Las  valoraciones  no  son   -­‐  El  mercado  valora  correcta  y   buenas.  Demasiada  volatilidad   eficientemente  las  acciones.   y  pérdida  de  confianza.   -­‐  Los  acreedores  dejan  dinero.   -­‐  Los  acreedores  dejan  dinero.   -­‐  Los  directivos  protegen  sus   -­‐  Muchas  veces  los  directivos   DIRECTIVOS-­‐ACREEDORES   intereses  y  toman  decisiones  que   no  se  preocupan  por  sus   no  les  perjudiquen.   intereses.   -­‐  No  existen  costes  sociales.  La   -­‐  La  empresa  no  asume  sus   DIRECTIVOS-­‐SOCIEDAD   empresa  asume  sus  externalidades.   externalidades.     El  Buen  Gobierno  y  los  problemas  de  Agencia:     Æ  Los  problemas  de  agencia  se  producen  cuando:   -­‐ Son  grandes  empresas.   -­‐ Se  separa  la  propiedad  del  control  (muchos  accionistas  con  poco  control  e  interés).   -­‐ La  dirección  puede  toma  decisiones  en  su  propio  interés.   x Si  el  interés  del  directivo  también  es  la  maximización  del  valor  de  la  acción  no  hay   problema.  Buen  Gobierno.   x Si  el  interés  del  directivo  es  otro,  problema  de  Agencia.  Los  directivos  controlan  la   información  y  los  fondos.     Æ  Los  costes  de  agencia  se  miden  con  la  diferencia  entre  el  valor  potencial  (si  la  maximización  del   valor  de  la  acción  fuese  el  objetivo  del  directivo)  y  el  valor  real.     Æ  Soluciones:   -­‐ Pagar  a  los  directivos  con  remuneración  fija  más  remuneración  en  acciones.   -­‐ ͞^ƚŽĐŬŽƉƚŝŽŶƐ͕͟ĞĨĞĐƚŽŵĄƐƌĂĚŝĐĂůƋƵĞĐŽŶůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐ  por  el  efecto  multiplicador.   -­‐ Dar  retribución  variable  de  un  bonus  ligado  al  valor  de  la  acción.   -­‐ Consejo  de  administración  independiente  competente,  que  controle  al  director  general.     Guía  Calpers:     Indicadores  para  valorar  el  Buen  Gobierno  de  una  empresa:   -­‐ Mayoría  del  consejo  externa.   -­‐ Presidente  externo  en  el  consejo.   -­‐ Comisiones  de  Auditoría  y  de  Nombramiento  y  retribuciones,  formadas  por  externos.             5     Gobierno  Corporativo  en  EEUU:  Sarbanes-­‐Oxley:     Pretende   evitar   fraudes   y   mejorar   el   gobierno   empresarial   mediante   una   serie   de   regulaciones,   por  ejemplo:   -­‐ Mayor  independencia  del  consejo.   -­‐ Reforzar  controles  internos  de  contabilidad  para  su  calidad.   -­‐ Establecer  un  código  ético  aprobado  por  el  consejo.   -­‐ Aumentar   y   reforzar   los   poderes   del   comité   de   auditoría.   Además   todos   los   miembros   deben  ser  externos  y  al  menos  uno  experto  financiero.   -­‐ Reforzar  la  independencia  del  auditor  externo,  evitando:   x Relaciones  muy  largas  donde  se  crean  amistades  Æ  rotación  obligatoria.   x Facturación  simultánea  por  auditoría  y  consultoría  Æ  ͞ŵƵƌĂůůĂƐĐŚŝŶĂƐ͘͟   -­‐ CCAA  firmadas  por  el  CEO  y  el  director  financiero.     Gobierno  Corporativo  en  España:  Las  58  recomendaciones  del  Código  Unificado:     2002:  Ley  de  reformas  financieras.     2007:  Código  Unificado  de  Buen  Gobierno  (Código  Conthe)   -­‐ 58  recomendaciones  elaboradas  por  la  CNMV.   -­‐ Las  deben  rellenar  las  empresas  cuando  elaboran  las  CCAA.  Decir  cuáles  cumplen  y  porque   no  cumplen  las  que  no.   -­‐ Es  un  documento  público.   -­‐ Obligatorio  sólo  para  las  empresas  que  cotizan  en  bolsa.     Además  en  España  se  aprobó  la  rotación  obligatoria  y  la  separación  entre  auditoría  y  consultoría   (decir  públicamente  cuando  se  ingresa  por  cada  concepto).     Responsabilidad  Social  Corporativa:     -­‐ La  empresa  debe  preocuparse  de  todos  sus  stakeholders,  no  solo  de  los  accionistas.   -­‐ La  RSC  ha  evolucionado  mucho  pero  no  está  tan  regulada  como  el  Buen  Gobierno.   -­‐ Una   empresa   que   lo   hace   bien   debe   tener:   objetivos   muy   concretos,   planes   detallados   y   valoración  económica.   -­‐ La  RSC  puede  crear  valor,  da  buena  imagen.   -­‐ Google  o  Banco  Santander  son  ejemplos  de  empresas  socialmente  responsables  a  las  que   no  puede  decirse  que  les  vaya  mal.     Código  Ético  o  Código  de  Conducta:     -­‐ Reglas  o  normas  que  consideramos  correctas  y  nos  comprometemos  a  respetar.   -­‐ Por  sí  solo  no  sirve  de  nada,  debe  ser  aceptado  y  respetado  por  todos  los  integrantes  de  la   empresa.   -­‐ Algo  legal  puede  ser  considerado  no  ético  por  la  empresa.   -­‐ Existen   costes   derivados   de   los   comportamientos   poco   éticos   que   pueden   ser   elevados:   ineficiencia  del  mercado,  crisis  de  confianza,  grandes  consecuencias  para  la  dirección,͙         6     Dos  grandes  tipos  de  conflictos  éticos:     Conflicto   de   Intereses:   los   intereses   personales   entran   en   conflicto   con   los   intereses   como   empleado  de  la  empresa.  Soluciones:   -­‐ Hacer  público  el  conflicto  para  que  la  empresa  pueda  juzgarlo.   -­‐ Prohibir  determinadas  situaciones  para  que  la  persona  tenga  que  escoger.     Información   asimétrica   o   privilegiada:   cuando   una   persona   tiene   más   información   que   otra,   de   modo   que   existe   una   desigualdad   entre   las   partes.   El   problema   aparece   con   el   uso   de   esta   información  para  aprovecharse  de  la  situación.  Es  delictivo  y  claramente  incorrecto  éticamente.     7     ...