Tema 0 i 1 (2016)

Apunte Español
Universidad Universidad Pompeu Fabra (UPF)
Grado Economía - 2º curso
Asignatura Economía Financiera
Año del apunte 2016
Páginas 7
Fecha de subida 25/04/2016
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TEMA 0. INTRODUCCIÓN A LA ECONOMIA FINANCIERA LA FUNCIÓN FINANCIERA 1) Las empresas, gobiernos y familias necesitan obtener recursos para poder llevar a cabo sus actividades de inversión.
2) Los recursos proceden de aquellos agentes dispuestos a renunciar a su uso a cambio de mayores recursos en el futuro.
3) El traspaso es legalmente posible a través de contratos llamados activos financieros.
4) El intercambio se realiza en los mercados financieros o a través de intermediarios.
La Economía Financiera se ocupa de estudiar la función financiera en la Economía: obtención y uso de fondos, gestión de inversiones financieras, determinación del valor de los activos financieros, y el papel de los mercados financieros e instituciones.
TEMA 1: ECONOMÍA FINANCIERA: INSTRUMENTOS Y MERCADOS INTRODUCCIÓN Y CONCEPTOS BÁSICOS OBJETIVO: asignación de los recursos intertemporales en entornos inciertos, los instrumentos y las instituciones y los mercados financieros.
− − La economía financiera estudia la asignación y distribución de recursos (por parte de individuos o empresas) a través del tiempo en un entorno incierto (en todos los estados de la naturaleza) así como el papel de las organizaciones financieras en facilitar dichas asignaciones.
No solo se centra en un mercado muy concreto: el de capitales o activos financieros, sino que formula un supuesto fundamental en su análisis: la ausencia de arbitraje.
AGENTES Implementan los intercambios de recursos (ahorros, coberturas, acciones, bonos…) mediante el uso de securities o activos financieros.
Un activo financiero o instrumento financiero es un contrato con validez legal que otorga a su propietario derecho a recibir cobros en el futuro.
Los agentes económicos utilizan los activos financieros para asignar recursos a través del tiempo.
• • • • Individuos o Consumidores: Por un lado, desean transferir poder adquisitivo del presente al futuro (ahorro) o del futuro al presente (préstamo) con el fin de ahorrar para la jubilación – trabajadores- o con la finalidad de aumentar su poder adquisitivo actual a costa de pagar en el futuro -estudiantes-.
Por otro, también pueden querer protegerse contra riesgos mediante la contratación de seguros contra incendios o almacenando parte de su riqueza en activos financieros -bonos o acciones- para evitar que les sea arrebatada en caso de robo.
Empresas: o Trasladar el capital de los que lo tienen a aquellos que pueden utilizarlo de manera productiva, compartiendo riesgo con emprendedores.
o Endeudarse para invertir: trasladar poder adquisitivo del futuro al presente para aprovechar buenas oportunidades de inversión que podrían perderse por escasez de recursos.
o Defenderse de las fluctuaciones o variaciones en el precio de un determinado producto olivas, uvas...- vendiéndolo por adelantado y asegurarse así de que cubrirán costes.
Gobiernos: financiar déficit –exceso de gasto-.
Inversores: alterar el perfil de sus inversiones.
DIFERENCIA ENTRE ACTIVOS REALES Y FINANCIEROS. Clasificamos los activos o inversiones de la empresa en dos tipos: • • Inversiones reales: Activos físicos de larga duración como nuevas fábricas, maquinaria...
Inversiones financieras: Son los derechos sobre las inversiones reales. Esto es, el poseedor de los mismos tiene el derecho de obtener las ganancias futuras que genere esa máquina o esa fábrica.
Como los recursos futuros de las inversiones reales son inciertos, en otras palabras, no sabemos con exactitud su cuantía, la economía financiera se ocupa de ponerle precio a los mismos.
A la hora de tasarlos, esta rama económica tiene en cuenta dos factores principales: • • Vencimiento de los pagos o cuándo se terminar. la inversión -cuanto más tarde, mayor será el tipo de interés o la rentabilidad de la inversión-.
Riesgo de la inversión o probabilidad de perder el dinero invertido -a más riesgo, más rentabilidad para incentivar la venta del activo-.
LA VALORACIÓN DE ACTIVOS ES FUNDAMENTAL PARA: 1. Gestión de inversiones financieras: ¿Cuánto debería ahorrar para mi jubilación? ¿Cuánto debería invertir en Bolsa? 2. Decisiones de financiación empresarial: ¿Qué precio de oferta debe fijarse para las acciones de una empresa que sale a Bolsa? 3. Decisiones de inversión productiva: ¿Qué efecto tendrán dichas decisiones sobre la riqueza de los accionistas (=precio de las acciones)? ACTIVOS FINANCIEROS Los activos financieros es un contrato o título que confiere a su tenedor derechos financieros, es decir, derechos de cobro.
BONOS (renta fija) Definición: contrato que da a su tenedor el derecho a una serie de pagos predeterminados, en unas fechas futuras fijadas de antemano. La última fecha se llama fecha de vencimiento.
Valor nominal, valor facial o principal: La cantidad de dinero que un bono pagará en el vencimiento.
Dos partes en un contrato de bono: • • Deudor: quien emite el bono.
Acreedor: adquiere bono pagando su precio.
Interés: diferencia entre el precio del bono que paga el acreedor y lo que recibe a cambio (nominal).
Los bonos pueden ser emitidos por gobiernos (deuda pública) o empresas (deuda empresarial o corporativa). Los bonos emitidos por las entidades o gobiernos más solventes -Estados Unidos, Alemania...- se consideran garantizados. Esto es, no tienen posibilidad de impago ! Ausencia de riesgo.
Los bonos emitidos por los gobiernos más solventes representan el paradigma de títulos sin riesgo: los pagos están garantizados por el gobierno.
BONOS DE DESCUENTO PURO (BONOS CUPÓN CERO) − − − No pagan cupones durante la vida del bono, solo pagan el nominal al vencimiento.
Se emiten al descuento, es decir, el precio que se paga por el bono es igual al nominal menos una cantidad o descuento (intereses).
Ej. Bono cupón cero a un año con nominal de 1000€ y precio de 950€ ! interés: 50€, r= 50/950=5,26%. Pero no son intereses explícitos, sabemos la cantidad, no el %.
BONOS CON CUPÓN En los bonos a largo plazo –vencimiento más de 1 año-, el deudor en general realiza pagos periódicos al acreedor durante la vida del bono denominados cupones, en la mayoría de casos son un tipo de interés fijo sobre el principal.
En la fecha de vencimiento el bono paga el nominal o principal más el correspondiente cupón.
Un bono con cupón se puede replicar y es, por tanto, equivalente, a una colección o cesto de bonos cupón cero a distintos vencimientos, con los valores nominales iguales a los cupones.
− − − El bono se vende a la par si su precio es equivalente al valor nominal.
El bono se vende sobre par si su precio es mayor que el valor nominal.
El bono se vende bajo par si su precio es menor que el valor nominal.
RACIONES PARA SU EMISIÓN 1.
Inversores: pueden sacrificar consumo presente a cambio de mayor consumo futuro, con menor riesgo que adquiriendo acciones.
2. Las empresas y los gobiernos emiten bonos para financiarse − Ahorro fiscal de la deuda: Frente a las acciones, la deuda tiene ventaja de que el pago de intereses es un gasto para la empresa y ello reduce el beneficio contable y por tanto el pago de impuestos.
− Frente a los préstamos bancarios, los bonos permiten acceder a un amplio conjunto de inversores potenciales, lo cuál reduce el coste de financiación. A ello contribuye el hecho de que los inversores puedan revender los bonos en el mercado secundario.
Ejemplos de bonos: − − − − Depósitos bancarios Préstamos hipotecarios Bonos, obligaciones del estado Deuda corporativa RIESGO DE NEGOCIAR BONOS: • • • • • Riesgo de crédito o impago: el deudor puede fallar en la obligación de pago derivada del bono.
Riesgo de inflación: incluso si se fija el pago futuro, es imposible en general conocer la cantidad de consumo que se podrá adquirir con dicho pago.
Riesgo de liquidez: cuando el inversor quiere vender el bono antes del vencimiento.
El precio de los bonos (la valoración) se mueve con las variaciones de los tipos de interés (los aumentos de tipos provocan bajadas del precio: se puede perder mucho dinero, o ganar, con bonos.
Ni siquiera los bonos emitidos por los gobiernos solventes existe garantía de precio antes del vencimiento, éste dependerá de las condiciones del mercado, que son imprescindibles.
Letras del Tesoro − − − − Son bonos cupón cero Nominal = 1.000€ Se emiten al descuento Vencimiento: 3, 6, 12, 18 meses.
Bonos del Estado − − Pagan cupones periódicos Vencimiento 3 y 5 años Obligaciones del Estado − − Pagan cupones periódicos Vencimientos: 10,15, 30 años ACCIONES (renta variable) Definición: son un activo financiero que da derecho a su tenedor a una parte proporcional de los beneficios distribuidos por la empresa en el futuro, así como la parte correspondiente de los activos de la empresa en caso de liquidación.
− − − Representan una parte proporcional del capital social de una S.A.
Otorgan a sus poseedores la condición de socios propietarios de la misma, en proporción a su participación.
A diferencia de los bonos, otorgan derechos políticos –de control-.
− − − − Solo obtienes liquidez con dividendos - beneficios distribuidos- que dependen de los beneficios de la empresa así como de su política de dividendos; o vendiéndolas en los mercados secundarios No tienen fecha de vencimiento.
Las ganancias (pérdidas) de la acción incluyen ganancias (pérdidas) de capital y rentabilidad por dividendos -relación entre dividendo y precio de la acción-.
Las acciones son más arriesgadas que los bonos. Sin embargo, pueden servir de protección frente al riesgo de inflación: Un aumento general de precios hace que las empresas cobren más por sus ventas.
DERIVADOS (renta variable) Definición: son instrumentos financieros cuyo pago depende del valor de otra variable: de un activo financiero básico (activo subyacente), pero también de un tipo de interés, un tipo de cambio, la diferencia entre dos tipos de cambio, etc.
− − − − − − Los derivados, como los bonos, no están ligados a activos físicos ni oportunidades de negocio, ni a derechos políticos en las empresas.
Dos partes fijan una regla por la cual una de las partes recibirá un pago de la otra dependiendo del valor de alguna variable financiera.
Juego de suma cero: el beneficio de una parte será la pérdida de la otra parte.
Los derivados actualmente se contabilizan en el balance de los inversores/ emisores a su precio de mercado, lo que tiene consecuencias a lo largo de la vida de los mismos y no solo a su vencimiento.
Hay múltiples clases de derivados: futuros y contratos a plazo; opciones; swaps; títulos respaldados por hipotecas; bonos rescatables.
Son los responsables de la crisis actual – son muy opacos.
USOS Y FINALIDADES DE LOS DERIVADOS: Se pueden utilizar para la financiación empresarial pero sus usos más comunes son: 1.
2.
3.
Gestión de riesgos: el objetivo es reducir el riesgo debido a los movimientos del mercado o alterar el riesgo de una inversión. Ej. Petróleo: si tenemos una función de producción pero aumenta el precio del petróleo, nuestros costes aumentan. Sin embargo si tenemos un derivado que nos paga si el precio aumenta y pagamos si el precio baja, podemos cubrir el riesgo.
Especulación: el especulador apuesta por que el mercado se va a mover en una dirección determinada (predicción de precios).
Arbitraje: se explotan desajustes en los precios. Podemos ganar dinero si el contrato está mal valorado, no hay riesgo y se explota una ineficiencia.
CLASES FUNDAMENTALES DE DERIVADOS SON: − − − − Contratos a plazo o forward Contratos de futuros Contratos de permuta financiera o swaps Opciones Ejemplos: • • Préstamos con interés variable = préstamo fijo + derivado que depende del EURIBOR (ej.
Hipotecas con interés negativo).
Bonos rescatables: la empresa se reserva el derecho a recomprártelo.
VENTA A CORTO Segundo ejemplo de transacciones o activos financieros interesantes Dos inversores tienen expectativas opuestas sobre una acción, uno de ellos decide comprar la acción (posición larga), el otro expresa sus expectativas vendiendo la acción a corto (venta a corto). Como no posee acciones, las toma prestadas de un accionista, con el compromiso de devolverlas en un plazo determinado. Así primero toma prestado, vende el activo caro, esperamos a que baje su precio, recompra el activo a un precio más bajo, los devuelve y obtiene un beneficio para él. Tiene una posición corta en le valor o la acción. La acción de comprar las acciones y devolverlas se denomina cubrir o deshacer la posición corta.
Ejemplo: Un inversor cree que Santander está sobrevalorado (oct. 2014). La cotización es 7555€. El inversor da la orden a su agente de vender a corto y recibe 7,555€ pero tiene que devolver las acciones dentro de tres meses. Espera tres meses, y compra por 5955€, realizando un beneficio de 2500€ (además de los pagos de intereses, comisiones y dividendos que haya generado la acción).
Esto solo se puede hacer si es posible vender en corto (no siempre), si hay mercado, y no existen costes de transacción ni margin calls.
Ventas a corto es como tener una posición negativa en el activo correspondiente.
LA ORGANIZACIÓN DE LOS MERCADOS Con respecto a la existencia o no de una localización física o plataforma y una institución que fija unas normas de contratación, distinguiremos entre: • • MERCADOS ORGANIZADOS Se negocia en una localización física con intermediarios, a través de una plataforma: Bolsa de NY, American Exchange, Euronext –mercados de derivados y contado en Bélgica, Francia, Holanda, Portugal y Londres –derivados), el Mercado Continuo Español (Bolsa), mercado de futuros… MERCADOS OVER-THE-COUNTER La contratación es bilateral y al margen de instituciones que influyan en los términos de la misma.
Es decir, no hay intermediarios.
Problema: son opacos, no se saben los precios pagados, por lo que se pueden manipular (ej.
Euribor). Existen porque son muy flexibles, podemos fijar las condiciones (a diferencia de los mercados organizados en que ya están fijadas).
Por ejemplo, las divisas se negocian en un mercado OTC. Los dealers negocian por teléfono. El mercado no cierra nunca. Ex. Bonos del estado, bonos corporativos, forwards, CDS..
También pueden distinguirse los mercados en función de quien puede negociar con quién: − − MERCADOS DIRIGIDOS POR PRECIOS: existen unos creadores de mercado (market make) que suministran liquidez en determinado título o contrato. Tienen la obligación de “dar precios” o cotizar, es decir, declarar un precio al que se obliga a comprar y otro al que se obliga vender, garantizando en todo momento la liquidez del mercado. Todos los demás inversores negocian con los market makers, que a su vez compiten entre si.
MERCADOS DIRIGIDOS POR ÓRDENES, no existe market maker, todos los inversores pueden dar precios o aceptar los precios de otros inversores. Para que funcionen, todas las órdenes llegan a un libro electrónico de órdenes que los agentes observan. Es la interacción entre agentes a ambos lados (demanda y oferta) lo que determina el precio de equilibrio; Paris, Tokio, Madrid (NY es una mezcla).
PRECIOS Y COSTES DE TRANSACCIÓN Costes de comprar activos financieros • • • • COMISIÓN: Los intermediarios exigen a menudo una compensación por los servicios que proporcionan. Cuanto más pequeña sea la operación, mayor será el coste proporcional; los muy grandes inversores pagarán comisiones proporcionales despreciables.
BID-ASK SPREAD: es la diferencia entre el precio máximo de compra y el mínimo de venta. En los mercados centralizados hay típicamente un creador de mercado cuya obligación es garantizar que el inversor podrá comprar o vender un título dado. Para ello, el creador de mercado cotizará el precio al que comprará el título, llamado precio de compra (BID), y el precio al que lo venderá (ASK) IMPACTO SOBRE EL PRECIO: mayor componente del coste de operaciones grandes.
Cuando un gran inversor quiere vender un gran número de acciones de una empresa, esta decisión aumentará su oferta bruscamente, y la demanda puede que no sea muy alta (especialmente cierto con empresas pequeñas). La venta presiona el precio de la acción en el mercado y, como consecuencia, es probable que el precio caiga significativamente.
Probablemente el inversor tendrá que aceptar un precio considerablemente menor que el precio al que la acción se estuvo negociando antes de que se anunciara la gran operación.
Hay canales especiales para operaciones grandes (negociación de bloques), así como diferentes estrategias que los inversores pueden elegir en el caso de una gran operación, todas ellas dirigidas a minimizar su impacto.
CRISIS FINANCIERA Los títulos están respaldados por hipotecas è el banco vende los préstamos hipotecarios a inversores, por lo que cada vez es más fácil obtener un préstamo.
Posteriormente se crean diferentes tipos títulos con diferente riesgo y rentabilidad (CDO).
Existen las agencias de calificación de crédito: valoran este tipo de títulos a la AAA –sin riesgo, imposible perder- pero la calificación fue equivoca porque no se valoró debidamente el riesgo, ya que había alta probabilidad de impago.
N = años (1+r)^n = factor de capitalización Para calcular el valor del activo al final o en un año (1+r)*-n = factor de descuento Nos dice cuanto tengo que prestar para conseguir Y cantidad ...